大利好，刚刚官宣！

原创刘晓博
$ W4 B5 e" X3 ^% {! ]向国有银行注资的利好，今天终于兑现了！
) w/ X% m/ e: ]  F  S今天（3月30日）下午，四大国有银行——中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行发布公告宣布：将向特定对象发行A股股票，其中绝大部分定增股被财政部认购。
+ x& o" v, k" }' E7 k建设银行本次发行的募集资金总额不超过1050亿元，中国银行为1650亿元，交通银行不超过1200亿元，邮储银行不超过1300亿元。此次向特定对象发行发行股票募集的资金，将用于补充各行的“核心一级资本”。
5 E( d% D: I; h: R; D3 q, o9 W四大行此次一共准备募集不超过5200亿元的资金，财政部认购的部分加起来正好是5000亿元。
超过5000亿的部分，分别由几家央企认购，比如中国烟草、中国移动、中国船舶。
8 t3 V. t' _& \) e& ~7 y下图是建设银行发布的相关公告。

下面我们以建设银行为例，看看此次定向增发的详细情况。
/ s0 P* u& q+ ?. Z( M, L根据建设银行3月30日通过的董事会决议，本次向特定对象发行的股票为本行境内上市人民币普通股（A股），每股面值人民币 1.00 元。
3 \0 M# Z. A# z' S; i本次向特定对象发行 A 股股票的价格为 9.27 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日（不含定价基准日，下同）本行 A 股股票交易均价的 80%。
按照发行价格为9.27 元/股计算，本次拟发行股数为 11,326,860,841 股，不超过发行前本行总股本的 30%。本次募集资金不超过人民币1050亿元，发行的A股将在上交所上市。
下图是建设银行的A股，上周五的收盘价是8.52元。

那么问题来了：股票定向增发，一般要折价。公告也说“不低于定价基准日前 20 个交易日（不含定价基准日，下同）本行 A 股股票交易均价的 80%”，为什么定向增发的价格确定在了 9.27 元/股，反而向上溢价了？
4 X' ^/ q( `1 O5 p3 o2 b4 j# R这跟银行股现在的估值水平有关，也跟国家对股市、对大银行的呵护有关。
从上图可以看到，建设银行的市净率只有0.68倍。财报显示，截至2024年末，建设银行的每股净资产为12.65元。
7 |+ ~9 l8 @& ?5 q3 g每股净资产12.65元，市场上每股股价只有8.52元。其他大银行的情况，也基本如此。这意味着，大银行基本上失去了通过股市、面向市场再融资的能力，如果按照惯例折价发行，有“贱卖国有资产”之嫌。
; K! K1 S3 L7 ^; z# V. J但银行每年吸收的存款数量不断增加。假设每年全国存款增速为7%，国有大银行市场份额不下降，吸收的存款也要增加7%。相应的，资本充足率也要同步增长。
7 X2 z( x' T; t, p4 h8 f( H这些年，大银行一直为资本充足率的事情而发愁。虽然可以通过发债的方式补充资本，但用来补充一级核心资本，是有点说不过去的。比较规范的补充一级核心资本的方式，是发股票或者用资本公积金、盈余公积金来补充。
大银行每年又要给投资者足够的分红，近年来又开始盛行半年分红一次。所以虽然国有大行盈利水平不错，但补充一级核心资本一直是一个难题。
) f+ M( o* Q0 K此次国家下定决心，通过增发国债，由财政部注资，可解决几个大银行的发展瓶颈问题。
: l- V% [$ d. C以高于市场价方式定向增发，显示了国家对股市的呵护，对大银行的呵护。对建行来说，此次增发价格高于过去20天任何一个交易日的最高价，是“前收盘”的1.088倍。其他几家银行，也大致如此。比如中行上周五收盘价是5.5元，此次增发价是6.05元。
但如果跟净资产相比，建行此次发行价相当于73折，整体上是比较合理的。
/ b% q3 z4 ]6 n截至2024年末，建设银行的核心一级资本净额为31655.5亿元，核心一级资本充足率为14.48%。
+ u* l; n! v) f
2 _* W4 s! [# W

7 K" H* S' ~) Y. O补充1050亿元之后，建设银行等的“扩表能力”将获得进一步提升，更好地做大做强，支持实体经济发展。
对于股市的银行股板块，将构成实实在在的利好，对房地产行业也是重要的利好。
1 G% z  U' v7 ?5 z$ ]今年的全国两会报告明确提出：拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。
' d/ G2 n7 n$ R1 K1 e" e  S4 e+ }现在，这个利好终于落地了。
但也产生了一个疑问：财政部认购上述四大银行的金额，正好是5000亿元，跟今年计划增发的，给大银行注资的特别国债金额相当。这是否意味着，工行、农行不在此次注资范围内？
其实早在去年的9月24日，金融监管总局局长李云泽就曾公开表示：为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。
! }" a& z, J8 b8 V9 E% C, {" T所以工行、农行也将被注资，可能在下一批。至于是否会推迟到明年，使用明年的特别国债额度，目前还不知道。
此次增资之前，六家国有大行经营整体稳健，核心一级资本均高于监管最低要求。截至2024年末，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行的核心一级资本充足率分别为14.1%、11.42%、12.20%、14.48%、10.24%、9.56%。
六大行都是央企，由财政部负责注资。那么地方银行呢？会不会由地方财政注资？
我觉得很有可能，但不会一刀切，大概率是一行一策、未来几年分批进行。
* D1 k4 x: m' v! K' n' T# o% N历史上，曾有过三次对国有大银行的注资行动：
1、1998年财政部发行特别国债向工、农、中、建四大行注资2700亿元；
  H5 u. ?7 I, Y* s( Y" Y& h2、2003—2007年财政部通过汇金公司向工商银行、建设银行、中国银行和交通银行分别注资并实现AH两地上市；
3、2010年工、建、中、交四家国有行通过配股补充资本；此后农业银行、邮储银行、交通银行陆续通过IPO和定增等方式募资。
每次对国有大银行的注资，都对化解金融风险、推动金融业发展，促进经济增长起到了积极作用。
" P+ X" D" w& u- E; ?; {" e这一轮增资也不例外，是对银行业的利好、对银行股的利好，也是对房地产行业、实体经济的利好，可以理解为“以财政扩张，推动金融扩张”。
" a1 U3 X# h9 J% @) B$ l从长远看，进一步推动“建设中国特色估值体系”（中特估），让央企，尤其是各大银行恢复股市再融资能力，仍然是一项需要长期推进、坚持的工作。
9 m: q" N/ D) f5 m+ X大银行分红率比较高，将是下一波耐心资本、长线资本布局的重点。比如股市国家队，社保基金，以及养老基金等，都会增加对银行股的配置。而各大银行也会加大分红力度，迎接大金融时代。
另外值得注意的是：此次利好的落地时间，恰好在A股的迷茫时刻。而且，今天股市、楼市有一个不大不小的利空——消费贷踩刹车了，从4月起不允许利率低于3%。
3 n+ m) S- p3 C这两个消息，恰好形成了对冲。