曾经K12的第三把交椅，新学大必须重新听见炮火声！

显示全部楼层 · 2021-5-13 19:56:00

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导语：大多数企业都会和创始人强关联，俞敏洪之于新东方，张邦鑫之于好未来，而学大教育，作为中国教培K12领域第三把交椅，其创始人金鑫则稍微有些不太知名，究其直接原因，是因为在金鑫出局的几年时间里，学大教育错过了在线教育发展的黄金时期。

2015年至今，在线教育发展风起云涌，拼杀出诸多实力派公司。新东方在线登陆港交所，学而思网校营收占到总业务的40%，两位老朋友稳坐教育双巨头的位置，学大教育早就难以匹敌。而当年的B轮小公司猿辅导也已经长成了巨型独角兽，跟谁学、网易有道均获得巨大成长。

学大为什么掉队，综合因素很多：转让股份、借款收购、募资定增、定增失败。但回归根本还是自身盈利能力问题、线上风口未把握住、业务有限等等。

火爆的营销战，目不暇接的融资，充斥着整个行业，数次错过互联网风口与资本博弈多年的学大，在金鑫出走后，如今重新拿回控制权该何去何从？

桃李认为，去掉历史荣辱包袱、重新定位找回自身竞争力、顺应市场正循环轨迹或许才能够让掉队企业再次回归行业大军。

桃李财经「产业观察」的第24篇。

主笔/April

内容架构师/丹丹

出品/桃李财经

01

三次惨遭出售未遂

创始人重掌权柄

4月中旬，紫光学大发布公告，审议通过了《关于拟变更公司名称、证券简称的议案》。变更后，公司全称也变为“学大（厦门）教育科技集团股份有限公司”，证券简称也变更为了学大教育，代表着金鑫重掌学大之路最终尘埃落定。

根据最近公告资料，紫光学大增发资金除了建设维护教学网点、优化既有业务外，另有八千多万元将用于OMO在线教育平台建设，这似乎指向学大的新发力方向。

同时，国信证券04月27日发布研报称，维持学大教育增持评级。评级理由主要包括：2021其Q1归母扣非净利润减亏66%，符合预期；疫情后教育业务逐季回暖，期间费率优化效果良好变更证券简称明确战略方向，融资落地业务迎成长助力。

自此回想到3月，紫光学大完成8.22亿定增的新闻，桃李着实有些感慨：三个好友、教育行业、美国上市。

看过《中国合伙人》的朋友都会一下子想到新东方，其实与之完美契合的还有学大教育。

2013年，《中国合伙人》上映，姚劲波发了条微博："约了金鑫、李如彬周末去看《中国合伙人》，都在教育行业低起点合伙创业到上市。虽有争吵但我们几家从老到小一直关系很好，因为看好未来，我们仨也都在公开市场增持学大股票。”

这一年是学大教育在纳斯达克上市第三年，虽然也经历了风急雨骤，但前途光明。

2001年学大教育成立。

2004年从线上家教平台转型线下一对一培训。

2010年，33岁的金鑫带领学大教育在美国纽交所上市，IPO融资额1.28亿美元，作为K12的赛道头部玩家，创教育领域最高纪录。

而到了2015年，在做空中概股的浪潮下，为了更好的发展，学大教育筹备回归A股。一切坎坷自此开始。

按照计划，学大教育回A股将分为两步走。第一步，银润投资筹集现金（主要由紫光卓远提供）完成学大教育私有化。第二步，银润投资向不超过10个发行对象开启55亿元定向增发。

如果一切顺利，还完私有化借款，账上还会有几十亿现金，同时学大的创始团队也可以顺利进入上市公司成为股东，前途大有可为。

然而那年夏天，资本市场遭遇一场大地震，学大定增失败。

紫光卓远成为上市公司第一大股东，公司名称也由银润投资更名为紫光学大。23.5亿的高昂债务加上每年8000万元左右的利息压的学大喘不过气来，到2020年，紫光学大的欠债尚有三分之二未还清。

随着资本市场的变动，学大教育创始团队逐渐边缘化。金鑫辞去紫光学大副董事长、董事、总经理职务。而紫光学大董事长乔志城则直言：紫光学大承担较高利息费用，对上市公司业绩产生一定拖累。一声叹息，学大教育成了拖累。

接下来学大的命运变成了：三次惨遭出售未遂，多番增发泡汤。直到2017年，紫光学大成为第一家ST的清华系上市公司，也是第一家ST的教育上市公司。

前些年，俞敏洪频繁吐槽过资本：“引进资本会对教育培训企业造成不良影响”，“后悔把新东方弄上市”。不知道被资本折磨到这般地步的金鑫看到这里有何感想，在此桃李很想为他点播一首贝多芬的《命运交响曲》。

不过，好在金鑫一直没有放弃。2019年底，他开始腾挪股权，意在收回紫光学大控制权。直到今年3月16日，紫光学大宣告定向增发成功，投资者包括交银施罗德、南方基金、碧桂园等一线投资机构，募集资金总额822,314,477.12元。

其中，23,398.76万元将用于教学网点建设，25,622.86万元将用于教学网点改造优化，8,540.95万元将用于OMO在线教育平台建设，还有24,668.87万元将用于偿还股东紫光卓远借款。

沉寂五年，终于有了一点好消息。安信证券给予了买入评级。一方面，是因为这次定增完成，意味着紫光学大高昂的债务包袱终于卸下了，遗留危机出清。

另一方面，是对金鑫的信心。创始人归来，上市公司与学大教育的协同性将大大提高。无疑是一个激励士气的全新开始。

02

旧学大往事随风

新学大能否重新启航？

在教育行业的大佬里，金鑫的方向感一直很准确，理念甚至有些超前。

可以说，他是第一个把零散的、非标准的1v1家教模式，升级成为体系化、系统化的个性化智能教辅模式。

2001年，从“家教网”开始（学大教育前身），金鑫依靠网络中介收取信息服务费，一年营收有几百万。2004年，学大在全国33个城市设立了129个学习中心，建立“一对一”个性化学习中心。彻底从家教中介转型连锁课外辅导中心。

金鑫的前瞻性思维和依靠信息化改造行业的思路功不可没。

其一，是将教学过程管理作为教学供给标准化的最重要环节。为此，学大教育开发了PPTS业务系统，把1v1业务流程化、标准化。从学生咨询报名、分配教师，再到课程计划课后评估、续费退费，每个岗位在业务上的分工都可以通过这套系统固化下来，这套系统让学大避免了规模化之后陷入混乱低效，可以称之为学大的第一个“护城河”。截止到2010年上半年，学大覆盖城市数达到44个，教学中心达157家，成功铺平了上市之路。

其二，将1v1个性化业务智能化升级。2014年面对1v1市场的变化，学大升级了个性化智能教育——e学大，以个性化智能辅导为发展方向，采集线下教学数据。2013年初，学大从全国挑选了几十个各科老师，集中到北京，根据各地的教材版本，按照不同来源、题型打好标签，针对每一道题和背后的知识点，做文字解析和视频解析。之后，又举办视频课程大赛，发动一万多老师在半年内搭建起覆盖所有知识点的题库和讲解，抢先完成了资源建设。

至此，学大的业务模式、信息化程度、发展方向都是领先行业的。在业绩上的表现也很亮眼。2014年，学大一对一业务的毛利超过50%，而房租也只占营收的8%。

这些都是属于学大旧日的辉煌。

早在2019年，学大教育就在北京召开了战略升级发布会，宣布要突破以线下为主的教育模式，全面升级为线上、线下充分融合的“双螺旋”模式。

据介绍，“双螺旋”模式全面整合资源，打通教学上的时间空间壁垒。“双”代表“线上+线下”双管齐下、两者并重;“螺旋”代表“线上+线下”相互借力，紧密相依，合力作用。

此外，学大还给出里不少概念。

比如：即“D”“N”“A”三要素。D代表Daily，是指把教学融入到学生日常生活中的每一天，形成连贯的学习计划;N代表New,通过全新的教学服务管理模式，让教、学、练、测、评每一个环节都能更加个性化;A代表Anywhere，即通过扩充教学的空间维度，实现全场景学习体验，利用碎片化时间轻松、高效学习。

不过从2019到2010这两年的发展状况的来看，这一系列创新的效果似乎并不如人意。根据2019年财报的数据显示，其线上收入大约仅占到总营收的1.3%，离预期的10%-15%相当远。此后2020年的疫情影响，也并没有成为其在线教育爆发的催化剂，其财报显示上半年紫光学大在线教育收入约占到总收入的51.85%，线上线下业务比例仅回归正常水平。

历经数载，金鑫终于回归，然而摆在金鑫面前的摊子并不简单。或许，这也是大家热烈期盼金鑫归队的原因之一吧。

03

风云变幻今非昔比

学大教育的危与机

过去的金鑫是个乐观主义者。

2014年，他参加央视《对话》节目，给大家出了一道题：用假如、海滩和完美组成一个句子。

有人说：假如你认为在海滩上悠闲的享受就是完美的生活的话，那你一定不是创业者。

金鑫回答：“你把创业者说的太苦了。”在他看来，创业还是挺快乐的。

然而，此番归来，不管是否愿意面对，蹉跎数年的学大已经掉队了，不再是与新东方、好未来并称的教育三巨头。金鑫肩膀上的担子很重，学大能否再起风云不可预知，不知道他是否乐观依旧？

过去，在线教育的浪潮掀起时，别人焦虑，金鑫却从不焦虑。他认为在线教育有很多种方向、有很多种路径，选择哪种路径还要根据自己的业务特点来决定，而不是简单地去模仿、去复制。

而当下，市场却已经沧桑巨变：2019年新东方在线登陆港交所；学而思网校也在突飞猛进，营收占到总业务的40%；曾经在三里屯SOHO只有半层楼的B轮小公司猿辅导,如今已经长成了巨型独角兽。

火爆的营销战，目不暇给的融资；充足的弹药，不间断的战争充斥着整个行业。

时代变了。乱世之中，学大教育的OMO可以一战吗？其实，学大未来的核心战略无非就两点：其一加速扩张，提高已有覆盖城市渗透率；其二加速OMO 转型，加强在线能力。

自从2017年李开复提出OMO概念：认为教育行业是OMO模式的重要应用场景，教育OMO模式越来越火。现下把OMO作为突破口的就有高思教育、精锐教育以及学大的老朋友新东方。他们在这条路上似乎都比学大投入了更多精力，做了更多探索，获得了更多经验，也有了自己的心得。

学大这次的角色是后进者、追击者。但更令人担心的是，学大是否还经得起大手笔投入、长时间折腾。毕竟OMO还是一条有待开发的道路，

根据多鲸投资的报道：OMO 分为在线化、数据化、智能化三个梯度，在线化是基础，在线化之后才有数据化、数据化又推动智能化。而目前教育行业的 OMO 模式仅仅尚且还未走完在线化阶段，对于数据的积累非常有限，智能化的应用也很表面。

另外，目前包括头部机构在内，按照“OMO 模式下机构的坪效是非 OMO 模式的 3-5 倍”这一条件判定，尚且没有任何一家机构完全跑通 OMO 模式。

在尚未跑通的赛道里，拥挤着一群同质化的竞争对手，无论对于那个创始人来说，都是巨大的考验。

或许，老本行的1V1蕴含着更大机会，尽管最近两年唱衰一对一个性化辅导的声音很大。各大机构都相继缩减了1V1业务，以便在更能盈利的直播大班课上多下功夫。

然而，对于用户来说，1V1的需求却一直旺盛存在。2020年，中国科学院大数据挖掘和知识管理重点实验室发布报告，K12教育用户将“品价比”作为核心指标，1V1授课模式则凭借个性化教学及高频互动，在长期品价比方面脱颖而出。

况且学大在1V1领域一直具有领先优势和壁垒：教师资源多，线下网点分布广，教学网络下沉，渗透低线城市，学生留存率指标一直不错。

再加上业务模式也很成熟，获客成本一直低于行业，只要理顺好公司的股权和管理，线上线下融合发展的增长速度会很快。当然，学大自己也在做调整，在保障1v1的基础上，提高小班课的课程占比提高。以获得更高的利润。

04

既要在一线，也要在总指挥部

既要听见炮火，又要掌管全局

在金鑫重新执掌紫光学大后，马上要应对的不仅是新冠疫情带来的业绩滑坡。第二天，还发生了另外一件大事：拼多多的掌门人黄峥宣布辞去董事长职位。

自马云开始，不，自段永平开始，不，自古以来，事了拂衣去、不贪权恋势似乎是一种非常值得称颂的文化传统，在庙堂叫归隐山林，在江湖叫金盆洗手。

而且大家对退休这件事非常有仪式感，就像《笑傲江湖》里曲洋和刘正风一样，要大发英雄帖，汇集天下英雄、择良辰吉日做个见证。这份仪式感的现代化表现形式就是大发新闻通稿。虽然不少人实际上是退而不休的，但这更侧面印证了创始人退休仪式——这种仪式感本身十分重要。

但在桃李财经看来，这大可不必。

真正有责任心、热爱事业的创始人不应轻言离开，而是始终与企业同呼吸共命运，既要在一线听取炮火声，又要在总指挥部掌管全局动态。执意置身事外是对事业的不负责，想要垂帘听政难免会被架空，一味指点江山早晚会脱离实际。

真正值得赞赏的姿态，是执着、是坚持、是争取，是自强不息，是金鑫这般即便出局了也要王者归来；即便被限制在具体业务板块中，也要努力拿回上市公司的控制权。

有时候金鑫想的比具体业务还更远。

他路过各分校都会特意看一看学生的“梦想榜”。看见孩子们写的几乎都是要上什么大学，读什么专业，觉得非常遗憾，认为这些只是短期目标，还不足以称为理想。他担忧，民办教育若只是满足于应试教育，不能在育人领域树立教育理念，是走不远的。

他觉得个性化教育应有三重境界——成绩、成长、成才。只有这样才能弥补社会“情操、道德教育让位于分数”的整体缺憾。他希望课堂学习高效化后，能将心理疏导、思维拓展、人生规划、道德观念等素质教育融入日常课堂。

教育行业本来就是理想比现实更多的地方，我们期待更多理想主义的光芒，大江大河式故事，而不是令人乏味的k线，或者言之无味的职业经理人。

20年过去了，这一次，希望金鑫依靠他的理想和判断力，让学大教育真正摆脱多舛的命运。金鑫的远见将会是学大的稀缺品，他身上并没有传统线下机构的保守，而是多了领先于行业的智慧，虽然缺位多年，但或许还能够用这样的洞见带来新的故事。

曲线回归，重头再来。

参考资料

蓝鲸教育：紫光学大“改朝换代”，学大金鑫“荣归故里”？

蓝鲸教育：复盘学大教育回归始末，未来路在何方？

多鲸投资：尚无人跑通的教育OMO，狂奔之路在哪里？