宠物行业研究：宠物板块效应有望凸显，该买谁？

显示全部楼层 · 2022-6-13 03:54:30

（报告出品方/作者：财通证券，余剑秋）
01. 新股齐发，宠物行业面临怎样的时代性机遇？

发展历程：启蒙期→成长期→高速发展期
我国宠物行业经历了启蒙期、成长期，目前进入了高速发展期。相较于发达国家，我国宠物行业兴起较晚，从20世纪90年代初的花鸟市场年代，经历了30年的发展，伴随着宠物消费产品和服务的日益丰富、人口结构的变化、宠物角色和养宠理念的转变、以及移动互联网技术对宠物行业交易模式和服务模式的改变，我国宠物市场正处于高速发展期。
市场概况：国内市场加速发展，国产品牌蓄势待发
中国宠物市场加速发展，2015-2021 年CAGR约17%。2021年我国城镇宠物市场规模约为 2490 亿元，同比增长 20.6%。人均GDP的上升推动宠物行业持续发展。2016年我国人均GDP约为5.4万元，2021年增长至8.1万元。中国农业大学动物医学院的研究指出，当一个国家人均GDP达到3000-8000美元（约人民币2.1-5.4万元）时，宠物产业会快速发展。中国宠物市场集中度较低，国产品牌占据TOP10半数。2021年中国宠物市场CR10为11.3%，玛氏集团的皇家品牌市占率位列第一，随着线上渠道的占比的快速增大以及总体规模的高速增长，国产品牌顽皮、伯纳天纯、比瑞吉、力狼和奥丁占据品牌前十半数席位，国产品牌日益兴起。（报告来源：未来智库）
对标国外：全球市场增速低于中国，而渗透率和品牌集中度更高
全球宠物市场发展较为成熟，2015-2021 年CAGR为6%。2015-2021 年全球宠物市场规模复合增长率约6% 欧睿数据，2021年全球宠物市场规模约为1600亿美元，同比增长 11.6%，宠物产业在发达国家已有 100 多年的历史，国际宠物市场已逐渐成熟，规模增速低于快速发展的中国市场。
行业分类：宠物食品和用品占比6成，市场需求旺盛
宠物行业产业链逐渐清晰、完善，子行业种类日益丰富。宠物食品是最大的细分市场，占比约 51. 5%，宠物用品约为12.8%。宠物食品资本化程度最高，是宠物饲养最底层、最稳定且消费频次最高的需求。
各个子行业在覆盖宠物的生长周期和使用频率等方面均有所不同。宠物饲养交易仅发生在宠物出生到领养时期，时间跨度相对较短；宠物医疗、培训、美容等个性化服务，根据宠物个体差异及宠物主的消费偏好不同而存在差异，发生频次相对较低且个体消费相对参差不齐；宠物医疗集中在宠物幼年和老年时期；宠物食品涵盖宠物出生到死亡的全过程，属于饲养宠物的刚性需求，是目前宠物行业占比最高的子行业。
背景：人均可支配收入上升，为宠物消费奠定经济基础
居民人均可支配收入持续上升，消费升级驱动宠物行业快速发展。收入提升促进养宠大众化，中国居民人均可支配收入从2013年1.8万元稳步上升至2020年3.2万元，年均复合增速为8.4%，同时全国人均消费支出也在稳步增长，2020 年受疫情影响小幅下降。
宠物消费的发展随经济发展进入快车道。根据《2021年宠物行业白皮书》，养宠高消费人群（即主粮月均消费超过 500元的宠物主）占比25%，超过2019年，单只宠物平均消费金额逐年提高，宠物主愿意为宠物花费更多金钱，并且单只犬人均消费高于猫。
后疫情时代：疫情加深人宠互动，猫经济逐渐盛行
近三年成为宠物主的人群占比超过一半。养宠在3年以内的宠物主占比最高，为53%，其中，新养宠人群（养宠时间在1 年以内）占比为19%。2020年疫情爆发后，居家隔离使得人宠互动时间和频次增加，并且宠物具有陪伴属性，迅速激发了人们的养宠需求。养宠结构发生变化，猫数量超过犬。犬和猫仍是宠物的主要类型，占比均超过50%，但2021猫的占比为59.5%，超过犬成为饲养最多的宠物。由于疫情要求居家隔离，养猫不需要一天两遛，并且中国的居住环境和人均面积限制了养犬能力。
02. 宠物食品，佩蒂乖宝福贝中宠谁将拔得头筹？

产业链：中游宠物食品和用品竞争激烈，市场需求旺盛
宠物产业链条长且复杂，包含衣食住行、服务和交易环节等。上游主要为宠物食/用品的原料供应端，毛利率约为5~15%；中游主要为宠物食品和宠物用品，企业众多，毛利率约为15~40%；下游为宠物服务，如宠物寄养、宠物医疗、宠物美容、宠物培训等，毛利率较高，约45~65%。
发家史：佩蒂崭露头角，中宠历史悠久
咬胶龙头佩蒂零食占比高，正在进入高端主粮领域。始创于2002年，主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品，2005年宠物狗的韧性营养咀嚼咬胶的生产方法取得发明专利授权。2017年佩蒂首次公开发行A股上市，2018 年开始发力国内市场，逐步涉足宠物主粮领域。
中宠历史悠久，近年来开疆扩土，势不可挡。创始人郝忠礼先生于1998年自主创业，由外贸食品行业投身宠物食品行业，目前，集团在全球拥有18间现代化高端宠物食品生产基地，开创了中国宠物行业第一家到发达国家建厂，以及到美国、加拿大、新西兰等发达国家收购企业和品牌的先河。2002年，烟台中幸食品与日本宠物行业资深企业---伊藤公司合资，成立烟台中宠食品有限公司。2017年8月21日，烟台中宠食品在深交所成功挂牌上市，成为中国宠物行业发展过程中质的飞跃。
体量规模：中宠营收规模最大，福贝净利润复合增速最高
2018-2020年福贝营收复合增速最高，中宠收入规模最大。福贝从2018年3.1亿元复合增长47.1%至2020年6.6亿元，乖宝、中宠、佩蒂的CAGR分别为28.4%、25.8%、24.2%。分品类看，2018-2021年零食中中宠收入最高，主食中乖宝收入最高。 2018-2020年福贝净利润规模赶超中宠，复合增速最高，达87.9%。2018-2019年受中美贸易战征收关税和原材料价格上涨的影响，四者净利润均有所波动。体量规模维度，四者中中宠总营收规模和零食业务规模最大；而福贝净利润复合增速最高规模迅速增长为第一；主食业务中，乖宝规模位居首位。（报告来源：未来智库）
组织架构：股权集中度高，子公司各司其职
实际控制人为个人或为亲属关系，股权结构稳定。福贝实际控制人持股比例达54%；中宠和佩蒂实际控制人为夫妻，共同持股比例达61%和59%；乖宝实际控制人为父子，共同持股比例达61%。持股充分，股权结构稳定且集中度高，利于公司稳定发展。组织架构维度：佩蒂实控人股权比例最为合理，拥有一定控制权但也不会导致过度干预；中宠、佩蒂、乖宝控股境内外多家公司，用于国内外市场开发；福贝控股结构相对简单，全资子公司较少。
产品品牌：乖宝/福贝注重打造自主品牌
产品品牌维度：佩蒂、中宠和乖宝在国内市场采用自主+代理品牌的方式，切入主粮、零食以及大众、中高端细分市场；福贝以发展自主品牌为主，定位中高端干粮市场。其中乖宝麦富迪在国内市场认可度较高，品牌力较强。
渠道管理：四家企业各有优势，业务重点不同
四家企业生产销售模式大体相同但是细节不同。代工订单多采用“以销定产”模式，而佩蒂、福贝与乖宝还采取外协加工模式，要更注重委托厂商的品质管控。销售渠道大致相同，福贝宠物专注境内。四家企业销售渠道基本相同，但是福贝只在国内经营，并没有参与境外市场，中宠佩蒂正逐渐从国外市场转向发展国内业务，乖宝国内外市场兼顾。渠道维度：乖宝国内外业务占比更为均衡；中宠佩蒂开始发力国内市场以及注重线上渠道；福贝专注于国内，虽然可以规避国外的竞争，但是也容易丧失机会。
03. 宠物用品，源飞依依谁将更胜一筹？

发家史：源飞多年专注宠物用品，依依后期转型宠物卫生护理
源飞在宠物用品多加耕耘，以国外市场为主。源飞宠物成立于2004年9月，是我国较早进入宠物行业的企业之一，专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售。2014年在美国创立海外公司，经过了多年的发展，源飞宠物形成了多品类的业务布局，包括宠物牵引用具，宠物零食和宠物玩具等，目前已成为国内规模较大的宠物用品制造商，在宠物牵引用具领域具备优势地位。（报告来源：未来智库）
依依股份从个人卫生护理产品开始，后期转型宠物卫生护理。依依股份是国内卓越的卫生护理用品生产企业，成立于1990年 5月。2009年之后，公司将业务重心从个人卫生护理转向宠物卫生领域，产品主要包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾等一次性宠物用品。近年来，依依股份的经营业绩持续高增长的态势，2017年成功登陆新三板，2021年在深交所主板成功上市。
发家史维度：源飞优势在于定位明确，集中精力发力各细分市场，劣势在于目前境外业务占比较高，易错失国内机会。依依优势在于历史悠久，具有丰富的管理和技术积累，劣势在于中途改变经营内容，市场经验可能相较不足。
组织结构：实际控制人均为亲属关系，股权结构稳定
实际控制人为亲属关系，股权结构稳定。源飞集团实际控制人为亲属关系，三个人持股总和超过了78%；依依实际控制人为父子关系，共同持股37%。持股充分，股权结构稳定且集中度高，利用公司长期稳定发展。控股子公司各司其职，依依较源飞更简单。源飞控制九家子公司，主要从事生产以及进出口业务；依依控股结构简单，仅有两家全资子公司。组织结构维度：源飞实控人持股高达78%，优势在于能够迅速做出决策，劣势在于决策权过于集中，可能造成失误；依依优势在于实控人持股比例较为合理，劣势在于子公司较单一。
产品种类：依依主营宠物卫生护理，源飞主营宠物牵引用具
源飞和依依在品牌和产品类型上属于两条赛道。源飞主要包括三种产品类型：宠物项圈和牵引绳、宠物零食、宠物玩具，而依依的主要产品则是宠物尿垫以及个人卫生护理用品。源飞在产品丰富度上优于依依。源飞一开始就采取优先占领海外市场的战略有利于自身竞争实力的增强，但是容易收到国际经济形势波动的影响。而依依则依托自身在成人/幼儿卫生护理方面多年的经营，在国内外市场推广自身产品，并且宠物尿垫的产品形式也便于利用自身的技术积累。产品品种维度：依依产品种类略单一，源飞种类相对丰富。
04. 重点企业分析

佩蒂股份：咬胶龙头“双轮驱动”战略布局，打造综合性宠物产业集团
坚定实施“双轮驱动”发展战略，向客户提供具有市场竞争力的产品。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品。按照销售市场的特点，公司针对国外市场和国内市场采用了不同的销售模式, 目前海外市场的ODM业务依然是公司主要的收入来源。
陆续收购、设立子公司提升公司整体竞争力。公司自上市以来，已陆续收购了新西兰 BOP、德信皮业（越南）有限公司、北京千百仓商贸有限公司和上海哈宠实业有限公司等国内外子公司，在逐步实现全球化布局的同时，积极布局国内市场，实现在国内渠道的扩张，获得规模效应和协同效应，提升公司整体竞争力，实现公司战略目标。
渠道力：多渠道覆盖国内外，全面布局宠物市场
在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局。（1）线上：一级渠道依托天猫、京东等传统电商平台，通过各品牌旗舰店配合自有专营店进行线上分销；二级渠道，围绕抖音、小红书、等平台构建用户流量池。（2）线下：与全国主要省市的区域代理商和批发商建立合作关系，同时与宠物超市建立独立直供合作。此外，公司已在京沪杭等地实施直营与代理商并行的线下经销模式。公司于 2021年第二季度投资入股温州宠爱渔学堂文化发展有限公司、青岛爱派家宠物服务有限公司。（报告来源：未来智库）
在国外市场，公司产品出口以 ODM 为主，辅以部分自主品牌销售。公司海外ODM业务具有较高的毛利率水平，客户为国际知名宠物产品品牌商，如 Spectrum Brands、Petmatrix ，生产的产品直接销售给这些品牌商，再由品牌商出售给最终消费者。除品牌商外，公司与沃尔玛等大型零售超市和宠物产品专卖店 PetSmart 也建立了良好的合作关系。在努力扩大 ODM 产品市场占有率的同时，公司非常重视自主品牌的开拓，目前公司的自主品牌产品已在加拿大沃尔玛等零售超市销售，使用“PEIDI”、“MEATYWAY”等品牌。
产品力：综合竞争力较强，咬胶产品为核心优势
公司咬胶产品具备核心优势,为主要营收来源。佩蒂股份自创立以来始终专注于宠物产业，核心优势产品宠物咬胶的技术水平和出货量在全球均处于领先位置，并且主持制定了国家标准《宠物食品—狗咬胶》。2021年公司咬胶产品营收占比高达65%，其中植物咬胶毛利率最高，维持在30%以上。
近年来拓展主粮产品，优化产品结构。公司为优化产品结构，开发出针对不同市场需求的产品，于2020年起在巩固自身宠物零食业务的基础上拓展发展前景较好的新型主粮产品及湿粮产品，2021年主粮营收占比达12%，进一步丰富公司产品品类，逐步扩大国内自主品牌和海外 ODM 的市场份额。为提高产品力，公司研发出了低温烘焙制备干粮技术、高温灭菌制备湿粮技术等。
产能：海外工厂产能恢复，在建项目产能充足
越南工厂产能恢复，不利影响逐渐消除。受越南疫情爆发的影响， 2021年8-10月，全资子公司越南好嚼和越南巴啦啦因疫情管控临时停产，对越南生产基地的生产交货产生了不利影响。目前公司恢复生产经营方案已获得当地主管部门的批准，并已恢复正常生产经营。
柬埔寨、新西兰工厂等项目具备产能爬坡空间。“柬埔寨年产 9200 吨宠物休闲食品新建项目”部分建成项目2021年第三季度进入试生产，2021年 12 月单月份已基本实现盈亏平衡，目前处于产能爬坡阶段；北岛小镇和新西兰天然纯实施的募投项目“年产4万吨高品质宠物干粮项目”仍处于建设期，预计 2022 年度可释放 20%左右产能。公司多个投资项目在建，具有进一步提升产能的能力。“新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目”预计2023年底达预计可使用状态， “年产5万吨新型宠物食品项目”预计2024年6月30日达预计可使用状态。
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