A股逼空暴涨，现在到底是不是牛市？

好的七七八八 · 2021-11-5 11:08:08

什么是‘逼空’？
什么现象是‘逼空’？
可以量化吗？
逼空和不逼空差别在哪？
核心本质是什么东西的变化带来的质变还是量变？
逼空前后相同点是什么？不同点是什么？
我为什么要在逼空以后买？

股逼空暴涨，6个字里面我有33%看不懂。
不懂就不买，管他牛不牛。

好依 · 2021-11-5 19:05:06

A股突破前期高点，下一目标在哪？还不懂上车的朋友看看了！

石磨坊克 · 2021-11-5 20:09:45

所谓牛市，就是大多数人都亏钱的市场。
谨记。

大黄雨啊仍 · 2021-11-6 06:56:17

A股2019年开启第十轮牛市？！看完你就明白了！

年初以来上证综指已上涨达20%，与2000年以来的各年度涨幅相比，仅低于2006、2007、2009和2014年四个牛市年份(2015年冲高回落，年度涨幅仅9.41%)。面临这样的涨幅，市场开始讨论牛市并不奇怪。然而，A股目前是否具备牛市的基础？
当前的市场环境到底拥有哪些足以推动一轮牛市的基因？
我们通过对历次A股牛市的逻辑梳理和总结，希望籍此找到答案。
通过对历次牛市的原因分析，以及对当前宏观环境的梳理，我们认为：如果从一轮牛市的动机来看，当前的市场环境已经至少具备了两个条件，一是政策呵护，包括高级别官员发声股市，高层推动股市制度改革——科创板、注册制；二是，估值已经率先见底。
以下我们主要从政策、估值、经济、流动性四个维度对过去9次涨幅较大的全局性牛市做梳理，2016年以后个股并没有普涨，且指数涨幅一般，并不是普遍意义的牛市，因此本次研究我们不做具体分析。
历次牛市原因及背景梳理

第一轮牛市：1990.12-1992.5
上证指数：95.79-1429.01点
涨幅：1391.8%
行情关键词：邓公南巡，炒股实行“计划经济”，逐步放开涨跌停限制
流动性过剩：1990年12月19日上海证券交易所成立，一年内仅有8只股票，人称老八股；而当时股票交易前先手工填写委托单，被编到号的人才有资格拿到委托单，能买到股票等于中了头彩，因为没人愿意抛出。这使得沪指从1990年12月开始计点，一路上扬，造就了第一次牛市。当时M2同比增长率连续三年增长，到1992年增速超过30%。
政策背景：小平南巡；改革开放；股票认购证；取消涨停板
1992年，中国经济发生了一件大事，那就是邓南巡。邓的南巡讲话中，有关股市未来怎么发展的问题成为一大热点，而他讲话里最重要的是“坚决地试”这四个字。在国贸，听说了“深发展”股票卖不出去的事，于是便有了载入史册的一席话——邓说：
“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。”
“坚决地试”这几个字掷地有声，在中国新生的证券市场生死攸关之际，正是这一番透着浓浓乡音的话语，破除了当时社会上在思想和理论方面的禁忌和障碍，给股市吃下了一颗定心丸。中国股市自此不再畏首畏脑，开始了大踏步的前进历程。
1992年2月18日，上海股市尝试对延中实业、飞乐股份取消涨跌幅限制，到5月21日，上证所取消涨停板，全面放开涨跌幅限制（那时候的限制也不是现在的10%，而是0.5%）。
1992年3月2日,股票认购证首次摇号，宣告中国股市进入快速成长期。
经济增长：经过七八十年代的飞速发展,到九十年代初期国民经济总量的基数已经比较大了,发展速度也保持了一个较高水平。1990年GDP增速3.9%，1991-1992年高速增长，分别达到9.3%，14.2%。
估值：牛市启动前平均市盈率在25倍左右。

第二轮牛市：1992.11-1993.2
上证指数：386.85-1558.95点
涨幅：301%
行情关键词：邓公南巡，进一步改革开放，股市坚决地试
政策背景：邓公南巡，改革开放，鼓励股市发展。（和第一轮牛市相同）
经济背景：1990年GDP增速3.9%，1991-1992年高速增长，分别达到9.3%，14.2%。
估值：第二次牛市启动时，平均最低市盈率超过40倍。
流动性：当年M2增速31.27%，股票供给不足，流动性过剩。
第三轮牛市：1994.8-1994.9
上证指数：325.89-1052.94点
涨幅：224.4%
行情关键词：三大利好救市
经济背景：GDP增速超过13%。1993年至1994年间，我国宏观经济偏热并引发紧缩性宏观调控。
政策背景：为了挽救市场，1994年7月30日，人民日报发表证监会与国务院有关部门出台的三大“救市”措施。包括：年内暂停新股发行与上市，严格控制上市公司配股规模，扩大入市资金范围。
估值：平均市盈率低于20倍。
流动性：M2增速34.5%，流动性过剩。
第四轮牛市：1995.5-1995.5
上证指数：582-926点
涨幅：60.5%
行情关键词：暂停国债期货资金流入股市
1993-1995年，我国为了推进与大力发展国债市场，开设了国债期货市场，立即吸引了几乎90%的资金，股市则持续下跌。
1995年2月，327国债期货事件发生；5月17日，中国证监会暂停国债期货交易，在期货市场上呼风唤雨的资金短线大规模杀入股票市场，掀起了一次短线暴涨。第四次牛市仅3个交易日，是A股史上最短的一次牛市，股指却从582.89涨到926.41。
本轮主要为炒作，因此分析的意义不大，从当时M2增速来看，依然很充裕。
第五轮牛市：1996.1-1997.5
上证指数：512-1510点
涨幅：194.5%
行情关键词：停发新股、政策转暖，资金充裕
经济背景：从1995年起，宏观GDP增速处于阶段性下行阶段。公开资料显示，1995年全年GDP为60793.7亿元，GDP增速为10.9% ;随后1996年GDP增速降至10%；1997年降至9.3%。
政策背景：新股再次发行困难，管理层被迫停发了新股；3月30日，央行宣布4月1日起停办新的保值储蓄业务，4月1日，国务院批示要“稳步发展，适当加快”，5月和8月，央行两度降息，所有这些措施，导致资金面上释放了大量的流动性。
估值：平均市盈率20倍左右，处于历史低位。
流动性：M2增速逐年下滑，1995年M2增速29.46%，1996年25.25%，1997年降至19.58%。不过整体依然充裕。
第六轮牛市：1999.5-2001.6
上证指数：1047.83-2245.44点
涨幅：114.3%
行情关键词：股票发行体制改革、人民日报社论、降息、允许国有企业投资二级市场、扩大证券投资基金试点规模
经济背景：1996年开始，GDP增速连续三年下滑，1999年下滑速度减慢，并逐步见底。
政策背景：1999年－2001年，高层认为需要积极利用股市来刺激国内需求、解决国有企业脱困问题。
1999年5月16日，国务院批准了包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等6条主要政策建议的文件，也就是通常说的搞活市场六项政策。
1999年5月19日，人民日报发表社论，指出中国股市会有很大发展，投资者踊跃入市。
随后，一系列刺激政策相继发布：
1999年6月10日，央行宣布降息；
1999年7月1日《证券法》正式实施；
1999年9月8日，允许“三类企业”（国有企业、国有控股企业和上市公司）投资二级市场的股票；
1999年10月25日，国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。
2000年2月13日，证监会决定试行向二级市场配售新股，资金空前增加，网络概念股的强劲喷发推动沪指创下2245的历史最高点。
估值：启动时平均市盈率30-40倍，相对历次牛市来讲，处于比较高的位置。
流动性：M2增速14.73%，2000年M2增速12.27%，2001年17.6%，这三年呈现前低后高的趋势。
第七轮牛市：2005.6-2007.10
上证指数：998-6124点
涨幅：513.5%
行情关键词：股权分置改革、储蓄搬家、流动性泛滥、热钱流入
政策背景：2005年1月24日降低印花税；2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股改试点启动。同年9月份，股改由试点转为全面铺开阶段。
经济背景：互联网泡沫后，各国经济逐步复苏。经济强劲增长带动企业盈利回升，驱动股市继续上涨。市场此前预期2006年宏观经济会放缓，但实际经济增长超预期。一方面，2004年宏观经济过热，政府2005年出台抑制经济过热的宏观调控措施；另一方面，2005年7月21日人民币汇改，人民币步入升值通道。市场普遍认为2006年投资和出口可能会下行，经济增长会减速。但实际上2006年经济增长比2005年更加强劲。2006年二季度开始，在宏观经济增长带动下，企业盈利回升，股市继续上涨。
大宗商品价格上涨推动股市上涨。2005年底大宗商品价格超出市场预期开始上涨，CRB现货金属指数从2005年12月16日的385点上涨到2006年5月12日的646点，涨幅超过60%。大宗商品本轮牛市利好上游资源类上市公司，带动股市继续走牛。
估值：启动前平均市盈率低于20倍。
流动性：M2增速相比前几年提高，从2014年的14.86%提高至17.57%。2000~2004年我国贸易顺差一直在300亿美元左右波动，但2005年全年贸易顺差突破1000亿美元，比2004年增长210%，而贸易顺差在2006年和2007年分别达到1700亿美元(+74%)、2600亿美元(+48%)。巨大的贸易顺差通过结汇带来超额流动性。
第八轮牛市：2008.11-2009.7
上证指数：1664-3478点
涨幅：108.9%
行情关键词：四万亿、货币宽松、经济触底回升
经济背景：2009年一季度末经济触底回升，经济增长由预期变为现实，进一步推动股市上涨。
政策背景：本轮牛市于2008年11月初启动，启动前期的主要驱动力来源于政策面而非经济基本面。
货币政策方面，2008年9月-12月我国央行5次降息、4次降准。连续降准降息则为股市上涨创造了较为宽松的流动性环境。
财政政策方面，四万亿投资计划的推出提升了投资者对未来经济增长的预期和风险偏好，进而促使股市上涨；
估值：启动时，市盈率低于20倍。
流动性：启动时M2增速14.73%，并不高，不过此后伴随着政策宽松，M2增速很快上升，到2009年10月时，M2增速已高达29.46%。
第九轮牛市：2014.7-2015.6
上证指数：2033-5178点
涨幅：154.6%
行情关键词：国企改革、对外开放、货币宽松
经济背景：2014年的宏观经济背景是，地产销售和投资增速不断下滑，宏观经济下行压力较大。
政策背景：2014年被称为“改革元年”，作为改革的深水地带，国有企业终于在2014年迈开了混合所有制的步伐。继国家开发投资公司的全资企业国投信托引入泰康人寿和江苏悦达作为战略投资者之后，中国石化也承诺拿出30%油品销售业务股权让渡于社会和民营资本，紧接着，国家电网公司也在直流特高压、电动车充换电设施和抽水蓄能电站3个领域敞开了大门。
“一带一路”堪称是2014年决策层在对外开放领域推出的最具震撼性的重量级成果。服务于这一重要的国家战略，中国不仅与巴西、俄罗斯、印度和南非共同发起成立了金砖国家开发银行，而且由中国倡导发起，包括印度、新加坡等在内22个意向创始成员国共同组建了亚洲基础设施投资银行。作为“一带一路”的重要成果，中巴经济走廊在2014年年底开始启动，同时，中国至少与20个国家正在进行高铁合作或者洽谈。重要的是，以“一带一路”为纲，张自由贸易区之目，从而“构筑起立足周边、辐射‘一带一路’、面向全球的自由贸易区网络”是顶层设计所追求的战略性成果。
流动性：M2增速逐步回落。货币政策从定向宽松走向全面宽松。央行在14年4月和6月各进行了一次定向降准，二季度央行又向国开行发放了1万亿元的PSL再贷款。2014年11月降息，则开启了全面降息的序幕，标志着货币政策开始全面宽松。
估值：启动时市盈率在30倍左右。
历次牛市的共性和启示

我们用一个表格来对这9次牛市做个简单对比，其中剔除1995年国债期货暂停引起的扰动。

通过历次A股牛市启动时的各种背景比较，我们可以得出以下几个共性结论：
一、几乎每一次牛市启动都离不开政策呵护。要么是释放改革红利，如2005年股改，2014年国企混改；90年代初的改革开放；要么是释放维稳信号，推出重大经济政策，如1994年的三大救市政策，1996年停发新股，1999年允许国企投资股市、扩大证券投资基金试点范围，2008年的四万亿维稳。
二、历次牛市启动时，一般是估值底部。从过去经验来看，启动时平均市盈率大多数在20倍左右，一般不会超过30倍，仅第二次牛市（1992.11-1993.2）、第六次牛市（1999.5-2001.6）月启动时高于30倍。而从历史市盈率走势上看，20倍左右基本上是A股的估值低，因此整体市盈率达到20倍甚至更低时，是做价值投资的最好时机。
三、政策底领先于股价底，股价底领先于经济底。一轮牛市的开始，往往始于政策维稳之后，而启动时经济是否见底并不重要。换句话说，A股并永远不缺流动性，缺的是信心，信心比黄金更重要。
案例1：13年6月20日爆发钱荒，央行于6月21日向部分金融机构提供流动性支持，并于6月25日通过官网发声稳定市场预期。A股于13年6月28日触及1849点底部，政策底与股价底基本同步。但股价见底，A股仍然处于熊市底部震荡期，直至14年4月和6月，央行连续两次定向降准，流动性转向宽松，叠加当时全面深化改革提升风险偏好，A股于14年7月进入一轮新的大牛市。

案例2:09年牛市后于13年6月见底，但经济增长直至16Q1才见底，股价底远领先于经济底。09-14年熊市中，股市于13年6月触底，但经济在此期间一直处于下行周期中，直至16Q1经济才触底。名义GDP增速从11Q4的19.5%下降至15Q4的6.4%，实际GDP增速则到16Q1才触底。实际上，本轮股市牛市是贴现率驱动而非盈利驱动，股市并非经济的领先信号。

当前的宏观背景和牛市动机分析

首先，我们看政策。
2018年10月19日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘H就当前经济金融热点问题接受了人民日报、新华社、中央电视台的联合采访，刘副总理表示：
“从全球资产配置来看，中国正在成为最有投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在改善，估值处于历史低位……可以说，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。……政府高度重视股市的健康稳定发展。当前股市的心理特征是，对制度创新和改革政策有很强的期盼，市场表现与这种期盼之间有很强的正反馈效果。因此，促进股市健康发展，一定要有针对性地推出新的改革举措。……”
这次公开表态，几乎是近年公开谈论股市的官员中级别最高的一次，而当天接受采访的一行两会负责人，几乎发表了相同的看法，可见高层对于股市的估值底的肯定，以及高层维护股市信心的决心。
而在我们看来，最重磅的要数科创板。11月5日，首届中国国际进口博览会在国家会展中心（上海）开幕，习出席开幕式并发表主旨演讲。习表示，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。
科创板的推行，从改革的力度来讲，其实不亚于2005年的股权分置改革，不过当前大多数人还未意识到其应有的影响力。科创板的推行，意义在于试点注册制，而注册制正是市场期待了很久的制度改革。注册制可以有助于将资金引流到实体经济，有助于“万众创新”。在很多人眼中，股市仅仅是让上市企业获得资金支持，与其他企业无关，与经济无关。这是因为，长期以来，因为审批制及上市难问题，A股是一个相对封闭的独立市场，股市走牛也只是让壳资源更抢手，更稀缺。如果实施注册制，那就不同了。注册制让风投、创投有了更便捷的退出机制。有了上市预期，A股的高估值将会吸引大量的资金进入股权投资市场，进入中小微企业，投资和服务于新经济。这种市场化的资金导流，打通股市和经济的“任督二脉”，显然比任何政府的扶持政策更有效率。
其次来看经济环境。
近来有一种共识：中国仍然在经历L型的一竖，短期来讲，大家都不乐观，尤其是经历去年的贸易摩擦后，更是引发了许多业内人士对但中期前景的担忧，在此不用多提。
再来谈谈流动性。
当前来看，市场并不缺流动性。近几个月以来，北向资金持续抄底，融资融券余额也开始见底回升，央行的货币政策也开始转向，A股成交量也上了一个台阶，当信心恢复时，流动性好像从来都不是问题。
最后，从A股估值来看，目前全A滚动市盈率在16倍，基本上处于历史估值的底部，从经验来看，即便不论牛市发动的时机，此时也完全具有战略投资价值。
综上所述，我们认为，如果从一轮牛市的动机来看，当前的市场环境已经至少具备了两个条件。一是政策呵护，高级别官员发声股市，高层推动股市制度改革——科创板、注册制；二是，估值已经率先见底。
因此，在当下看多A股无疑是胜率更大的投资决策。

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