国家统计局数据显示，5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，如何解读这一数据？

财联社6月15日讯，国家统计局数据显示，1—5月份，社会消费品零售总额171689亿元，同比下降1.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额155095亿元，下降0.5%。5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额30361亿元，下降5.6%。

很多朋友在分析当期数据，分析得很好。我这里换个视角，把视线拉长一点，分析一下基本逻辑。
今年人民大学中国宏观经济专题报告称，“从中长期来看，近5 年来，我国消费的实际同比增速呈现加速下滑趋势。这说明早在疫情暴发之前，消费走低的问题已经较为严重。”我按人大报告的年限列了个表，大家可以看看数据。

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2020、2021年两年以2019年为基期计算几何平均值
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报告分析了各种导致消费下滑的因素，其中一项指出，“在疫情冲击下发生了一些非常明显的变化，财产性收入增速明显超过工资性收入增速……资产价格上涨弥补了高收入群体的其他损失，但工薪阶层和个体者的收入受损严重，收入差距进一步扩大。这不只是疫情冲击下的特有现象，而是2017年以来持续存在的现象。“于是，就产生了这样一个逻辑链条：“财产性收入增速超过工资性收入增速→可支配收入平均数与中位数之间的增速差扩大→总体收入差距扩大→居民消费支出增速下降”。
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; I0 v1 Z2 z* n1 p' K; ]注意，这是5年以来的整体趋势，而不是疫情导致的。
但是，疫情加速了消费下滑。这首先体现在疫情导致了大宗商品价格上涨，这引发了上下游企业的利润差，即上游企业利润较好，下游企业利润被挤占。人大报告表示，“中小企业调查显示，在制造型企业中，九成企业表示大宗商品价格上涨显著增加了原材料采购成本，八成企业表示无法提价，七成企业表示无法提价且无法通过控制其他成本费用支出来维持利润不变。”也就是说，上游企业多数是垄断企业，可以通过提价对冲成本（有些上游企业本就是生产资料的提供者），下游企业多是竞争性企业，无法提价对冲，利润被不断挤占。下图是生产资料和生活资料出厂价格走势图。
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下游企业多是中小微企业，这些企业中的雇员占全体就业人口一半以上。他们利润下滑，于是转嫁风险，要么降薪，要么裁员。发展顺利的时候，他们不会给工人分红，发展不顺的时候，他们会将风险转嫁到工人身上。
" G2 A# ]- D2 P4 e. h: Q  a; Z& @再加上2021年下半年我国退出高强度刺激，以及疫情反复导致的各种不利因素，中小企业（也就是中小资本）生存环境更加恶化。下图是中小企业发展指数——SMEDI指数，用于判断中小企业景气情况（SMEDI的取值范围为0—200之间：1、100为指数的景气临界值，表明经济状况变化不大；2、100—200为景气区间，表明经济状况趋于上升或改善，越接近200景气度越高；3、0—100为不景气区间，表明经济状况趋于下降或恶化，越接近0景气度越低）。所有被调查企业均在2020年初受到重大冲击，后虽逐步恢复，但一直没有回复到疫情前的情况（虽然疫情前也不景气）。
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中小企业一边裁员，一边停止招人。下表是中小企业联合会发布的情况，我搜集后整理在一起，以便有一个直观感受。黄色部分是供需双升时期，这是2020年4月复工复产初期的情况。绿色部分是需求增加，供给下降。这是企业订单回流，招工需求增大，而工人供给不够（可能因为疫情不愿外出工作，也可能因为工资低而不愿去工厂）的时候。但是，从2021年二季度起（即灰色部分），中小企业整体而言就不再有需求上涨时期。从2021年二季度起，中小企业招工需求均为需求下滑。


中小企业虽然整体体量不大，但是却解决了相当部分就业。有不同说法，有说解决了70%的，也有说解决了60%的，总之，是解决了至少半数以上就业。因此，中小企业招聘意愿下降，必然导致失业人员越来越多。按调查失业率，青年人已经超过18%，这个数很高了。大家看下图，从2020年初开始，调查失业率一路上涨，到2020年7、8月达到第一个峰值（毕业季），随后下滑直到2020年12月到底，然后再次反弹到2021年7月第二个峰值（毕业季），然后又下滑重复上述过程，直到今年五月达到18.4%。按前两年情况，预计7、8月就业可能更糟。
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* l6 K+ L8 _/ o5 w& ^收入下滑导致消费意愿下降。下表是央行调研数据，收入信心指数和收入预期指数（收入信心指数编制方法，先扣除选择“难以预计”的居民数，然后分别计算认为下季收入“增加”与“基本不变”的居民占比，再分别赋予权重1 和0.5 后求和得出。指数取值范围在0～100%之间。指数在50%以上，反映该项指标处于向好或扩张状态；低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态；等于50%表示该指标与上季持平。收入预期指数：方式类似，衡量当期收入，感觉增加还是减少）。疫情以前，收入信心指数和预期指数一直在50以上，疫情以来，9个季度中，收入信心指数有4个季度在50以下，两个季度刚刚50，预期指数有5个季度在50以下，一个季度踩线达标。整体而言非常不乐观，2021年底人民大学根据央行报告分析说，“居民未来收入信心低迷导致消费增长潜力出现永久性下滑的风险。”（人民大学报告下载地址：http://ier.ruc.edu.cn/docs/2021-11/9c2ac0e84db64470a26685d54ecf29ec.pdf）
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这说明消费在一段时间内，已经失去了拉动经济的能力。

社会消费品零售总额：
19年5月，32956亿元；
20年5月，31973亿元，同比下降2.8%；
21年5月，35945亿元，同比增长12.4%；
今年5月，33547亿元，同比下跌6.7%。
9 D3 F7 x; Y) _3 U; v3 m如果单独看5月份，恐怕还不如19年，因为绝对值上那小600亿的增量是抵不过这三年的通胀的。
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, I9 W/ t1 `2 p; i! L  O今年1月2月的社消总额同比增长是6.7%，算开门红；
* S7 U& n+ ?% r, h/ `, a# Q3月社消降了3.5%，但一季度整体增速还有3.3%，害行；
4 |+ Y1 B% j- @" J1 H7 W4月社消下降11.1%，猛砸一波，导致1到4月的社消总额下降0.2%。不好看，但起码算维持；
+ H1 c5 X  T- O现在5月再拉一把，今年1到5月的社消总额下降了1.5%。
+ ]5 l7 z. U% y8 ]# T1 P( |年初我对5.5%有怀疑，但认为可以守4%。现在到底守几，这个任务还是扔回给统计局吧。

- H/ i! u5 y1 T6 Q8 x) M' }, J至于细项，我感觉没啥可说的。5月的环比增速就0.05%，整体颓势和4月份相近。
餐饮收入下降21.1%；
服装鞋帽下降16.2%；
/ _% S' [6 @# c, q' h化妆品下降11%（口红经济？）；
% y- y+ C- e5 r5 O! u日用品下降6.7%；
家电和音像器材下降10.6%（HiFi佬也烧不动了）；
家具下降12.2%，建筑及装潢材料下降7.8%（毕竟今年1到5月商品房销售额下降了31.5%）；
! j8 r" _+ T/ V, f; `通讯器材下降7.7%（手机确实不好卖）；
汽车下降16%。
保底盘的餐饮和日用品都在缩，民用电子之花（手机为主的3C）和民用机械之花（汽车）也在缩，打鸡血的建筑和关联的家电家具装潢还缩。
: f( s4 K7 F( W2 v# n1 erua。

8 t9 m5 _( [1 j8 t涨势可喜的：
粮油食品类，12.3%；
# P* X1 ?) S& [3 M6 o+ p1 H6 R/ e饮料类，7.7%；
烟酒类，3.8%；
6 ?8 u' U& Q( G% n. Y3 T! Y中西药品类，10.8%。
看来吃米吃面、喝肥宅快乐水、抽烟喝酒、测核酸是新四大消费主力。
) r5 k+ r1 v4 F4 |6 Z7 [这不就是上个月蹲家里的我嘛（虽然我已经戒烟了）。
石油及制品也涨了8.3%，但这块就是输入通胀和成本，乐不起来。

4 A6 F' j1 B* m7 @7 Q0 f) S" E再颓的就不说了，不给还在找工作的小胖友添堵。
: _- U* r% V- @1 H* F% ]6月的数据还是会好点的，毕竟很多地方已经半推半就地在复产复工复业复通。我国这么大，只要让人做买卖，天塌不下来。
如果政府能再多背点债务，或许四季度还会有一波不错的增长，喘口气。
5 A! V! Z% H4 A0 l. i6 n苟住，苟住，苟住。不要怕，这只是技术性调整，更积极的财政政策马上就来，马上就来了...

随着疫情逐渐好转，物流、人员流动开始恢复，5月中国消费同比降幅收窄。

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国家统计局6月15日发布的数据显示，5月社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%，降幅收窄4.4个百分点，为2020年5月以来次低。其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降5.6%，降幅收窄2.8个百分点。从季调后环比看，5月社会消费品零售总额微增0.05%，结束此前三个月的环比下降，显示消费微弱复苏。

这一表现与市场预期基本一致。财新此前对12家国内外机构的调查中，经济学家对5月社会消费品零售总额同比增速的预测均值为-6.6%，预测区间为-8.0%至-5.0%。
6 h* ]% q$ S/ Z& @2 ]由于此次疫情对跨区域物流造成较大影响，网上消费增速继续放缓。1—5月全国网上零售额同比增速下降0.4个百分点至2.9%，为2020年5月以来最低。不过，由于线下消费下降更多，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重明显上升，1—5月达到24.9%，高于1—4月1.1个百分点。
更多内容请看：
( t- y7 C9 B9 @2 g/ G! Z4 l  e5月消费同比降幅收窄至6.7% 环比微幅转正财新周刊｜疫情冲击开始消退财新周刊｜疫情加剧拖累经济财新周刊｜疫情影响经济几何？4月消费同比降幅扩大至11.1% 降幅超预期

在上周的这篇回答
- l2 T& Q8 j% |( N, d7 }- T5 t( M海关总署公布「今年前 5 个月中国外贸进出口总值同比增长 8.3% 」，哪些信息值得关注？中的第四点，Gemfield就说了：“受疫情影响最大的是第三产业，尤其是酒店、餐饮、零售、娱乐、旅游等，这些影响会反应在社零、税收、二季度GDP等数据里。五月份的社零和税收数据会在六月中下旬公布，二季度GDP数据会在七月中下旬公布。第三产业承载的就业人口最多。”
+ E/ g( |; [9 a5 w. q现在这个数据公布了（GDP还得下个月中旬左右）。社零下降啥影响呢？占比就业人口最多的服务人员，收入下降或者失业。注意，就像病毒会扩散一样，这种收入下降也会往外扩散。
还有税收，以北京为例，2022年1-5月份的税收数据也在今天公布（注意四月开始全国统一部署实施了大规模留抵退税）：
7 ^8 a, f& P! \' _! \$ F* p5 P

• 1—1月，一般公共预算收入完成901.1亿元，增长14.9%；
  
• 1—2月，一般公共预算收入完成1235.5亿元，增长12.9%；
  
• 1—3月，一般公共预算收入完成1689.7亿元，增长6.6%；
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• 1—4月，一般公共预算收入完成2223.0亿元，下降3.5%；
  ) S# E3 C$ U) `/ Y3 J
• 1—5月，一般公共预算收入完成2585.4亿元，下降5%。
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1-5月同比下降5%，5月单月下降的要更多。
! H( F' t, A9 n$ k# _* \! u% h哦，对了，16-24岁年轻人的失业率是18.4%，比上月上升了0.2个百分点。今年我国大学毕业生达到1076万人，比今年出生人口还要多不少。

疫情控制数据回归，整体边际回暖
但是关键要看后续能否打破2021的下行周期
一起从消费和投资两个马车角度细细来看
: i$ c& T/ l8 U/ W' d<hr/>4月份，社会消费品零售总额29483亿元
4 ~6 T4 {% z# Y; v3 w5 X3 _0 L5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%。
3 n2 p6 q% J* m/ O8 w总体上看 环比回升 同比下降幅度减少
这符合疫情管控复苏的特征
$ r. d/ G& F$ F4 J' b& d; Q回顾下今年社消总额趋势
. e' C5 W$ l+ ~+ K19年疫前围绕7%-9%附近在震荡
21年08月突然急速向下
从8.5%-1.7%(2021年12月份）
由于3-4月份的疫情  社消同比进入负增长
: c' D  ~( G4 K- Y4 i5 Z3 N3月份-3.50% 04月份-11.10%  加速下滑


5 \) Q2 K6 L, L前者代表经济下行下的居民消费下行

3，4月份则体现出疫情对消费带来的巨大冲击

. m$ k7 h2 l$ _, o2 e& R尤其是本就是利润不高 但需要高周转的民生相关的小店
从这个端口出发，内需是整体是处于疲软状态的

: d+ {/ X! a+ s  s
<hr/>对于需求端，还可以从【进口】的角度来看
$ j: K' W/ R1 s  W8 d& c
3月份和4月份是属于【零增长】
05月份开始恢复 4.10%
6 [& C* H0 W7 U1 b这个主要得益于物流舒畅、订单发货到位
' u3 r+ z6 p( [: K6 _# _) Z8 W' J毕竟3月份深圳疫情 4月份上海疫情，都是重要港口
: \( U1 F8 i& z, b$ l尤其是上海，不仅是港口还是重要物流中心
! K4 T, x1 f3 @: Y
' G7 g2 D! I6 J, R
. V, }/ Z6 G: v: \4 N# B<hr/>衡量【消费】这一马车的还有CPI（消费者物价指数）
: |1 I' q8 x! aCPI更多是一种对消费的综合性衡量
它包含的品类包括衣食住行等多个方面
5月的CPI整体来看 并没有特别之处
& d# C" w2 o3 P: g6 O! ~

2022年5月份居民消费价格同比上涨2.1%
7 ]7 s  p% h1 F环比下降0.2%

总数不是特别大的波动 就从分项中来细化


一般来说，我们把cpi分成食品类和非食品类
. L3 o. @4 H& Q- E: I食品类，主要涨幅贡献来源于猪肉和粮食

+ l" N: ?/ q3 |( s5 E+ }4 B

猪肉主要是国家收储和猪周期反弹 已经持续一段时间
( [1 V% o/ w" V5 \: B粮食价格上涨主要来源于国际粮价持续走高

非食品类，主要贡献点数来源于油价
7 K4 y$ l$ f  c2 @% ]
) L( Y4 N1 }% t" I3 F1 N5 p还有一个非常明显的对比 线上消费强于线下消费
电影及演出票、宾馆住宿价格分别下降2.6%和0.7%，
$ ^4 V1 ?. n6 r( Y8 ~& c+ }: v6 O: P/ I

网络文娱服务价格上涨2.4%。

从CPI的角度 不难看出一点，
消费支出中更多是由输入性涨价驱动 而不是需求大增推动
( f" P8 s  Z2 N# U, A' H
<hr/>综合社消 进口 cpi三方综合来看
- O& v! u2 Y/ U7 S3 g5 Y疫情管控的确改善了消费 但并没有看到具备【持续的消费增长力】
' Z! E* L$ x  _9 y' _) I更多看到的是涨价的持续性【猪肉和油价】
1 \0 G7 z; e7 t5 Y对于下半年的消费修复 还是得靠【就业-收入-消费】来驱动

/ C' G3 C" p8 M4 v  B% [<hr/>聊完消费端，聊聊投资端
投资端大头主要看两个-

固定资产整体同比和房地产开发

先看一下固定资产投资
2 r0 G# l0 l; Y# k4 \今年1—5月份，同比增长6.2%。
比起1-4月回落0.6个百分点

1-4月城镇固定资产投资同比增长6.8%
比1-3月份回落2.5个百分点

' Q. x+ I7 p0 T4 l
' i6 Q% r' U6 V% d/ @- w7 H$ ~怎么来理解这个指标呢

比如你要开一家餐饮店
你可以租店铺 但是你的座椅 厨房工具
都是你实打实投资的 这些就是你的固定资产
# T- A% U: l% J& t你为啥会投资呀？因为你对自己的生意由信心
9 ^& P2 \3 `( u2 i/ q8 ^& N  A& ~进一步理解 你有店面了-买个原材料进货 属于正常经营
+ t/ D$ ^0 \- W8 I- V1 B如果你决定再扩张一家店 继续购买固定资产
这说明你的信心更加强了

放到宏观经济体来说

% S7 k2 b) M8 r1 i( Z  A5 @8 z/ \2 N固定资产更体现经济体对未来的长远预期
毕竟固定资产投资 不是为了完成下个月的销售目标那么短暂
<hr/>固定资产投资被分为三个分项
+ a0 c# a. _. J基础设施 制造业和房地产
从包含的范围来看，这个指标包含了政策发力的观察点
这时，结合社融中【企业中长期】贷款
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更有春江水暖鸭先知的作用 也更能看清企业主的【痛或乐】
从五月份的数据里看，比四月企业投资贷款有所回暖

五月5551亿 4月2652亿
' u# Y, `/ K8 s# C- s6 I7 \$ f但是同比与去年相比 依旧是下滑了14%多

这里我们深入展先来看企业中长期贷款的一些规律和现状
每年的1月份会出现峰值 10月份会有一个小低谷
+ i; D0 L0 z: d! r5 z$ Y1 ?7 t( ?
7 v. O# K+ x' h! ~& {! [
; L. a3 Z$ E/ h! e" b从上图 这些规律和企业经营特性有关
尤其是年末初始需要大量资金补充经营
! ^; r7 I5 a, i但是总体来看
在2月份到9月份走上升趋势
3 A' m7 ^+ P$ o' y9 e4 n# i+ ~即使在20年疫情冲击
2-9月份也在走上冲
然而，在 21年基本上是全年走弱
# c3 ?, H+ g* w. \
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直到10月份才探底开始年末反弹

2022年 从同比的角度来说
数据也是比较难堪
0 z2 e2 o0 _6 i9 k- o

. {5 Y7 A: V5 i) k0 v  l现在的问题在于 对于后续的企业贷款预期
在疫情修复后 能走多远的问题
因为从21年的走势来看

原本贷款意愿就属于【收缩期间】

<hr/>最后要着重看一下地产投资
1—5月份，全国房地产开发投资52134亿元，
7 }7 ~, Z/ d; M9 l; O; o2 l8 o同比下降4.0%  但是环比回暖 地产板块大涨
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& I# h+ b4 U" m观察这个原因有两个

①着重看房地产开发主要是看政策边际宽松后 地产的修复力度
②以地产综合占比高达GDP20%的权重 对经济反弹的持续性不容小趋

现在内需不行 出口向下且外需走弱
; \3 |/ I, N- M. V更何况 还没有出现新的产业能拉动经济上行
因此，房地产是否稳住的节奏 是当下的一个重要观察点
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5月降低了5年期LPR  从利率端降低了成本
各地出台一系列稳房价政策 包括首付比例 公积金贷款比例 二套房政策等
至于融资端的“ 三道红线” 个人认为是不能松开的  
+ S  O7 W/ L- D" t这是目前的一个控制房企盲目扩张关键手段
地产可以边际放松 对冲下经济快速下行 但绝不能卷土重来
: w' [1 b, C1 N& H  `1 x* V) A3 P7 J! L
7 \, j" T6 ?2 d9 J. \, i<hr/>这里做个小结
由于地产周期下行 20年疫情控制带来的出口回落
21年经济周期迅速进入到收缩区间
+ s7 ^( F+ O3 m# j4 o  p. X9 q9 b3，4月份疫情 加速了投资信心回落和避险心态加重
2 z* O: D& |6 q& }, E8 j9 h3 X' h5月份小幅回暖属于疫情受控后自然回归
地产的环比回暖可以观察起来
8 A5 z) Q  o* z3 y8 a但是，具体的拐点性研判
* O  ?0 ?9 z% l! ]4 Q一系列政策作用成效得看六月的来验出逻辑真伪
<hr/>最后做个总结--接下来的几年 我们的日子不会轻松
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一： 俄乌战争即使结束 但是国际规则的信用力已经大打折扣
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美国想制裁你就制裁你 你的外汇黄金储备没法保障

二： 美国重返亚太的决心非常明显 外围扰动增多
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一是美国抽离中东 二是从特朗普开始就开始压制我们 拜登只是用的手段形式不同

三：新能源 既是一场生存战 也是一场金融战

美元从黄金→石油 美国总是在金融上找到关键命脉。新能源不仅仅改变能源格局 更改变金融地位

四：中国本身发展动能的转变

最好例子其实是日本，金融与地产泡沫过后，存量就摆在那里。
; l$ m; Y3 ]  n2 L7 j2 S" n但由于科技实力处在产业链前排，还能继续保持出口优势。

反过来看我们，房地产拉动经济后，开启了去地产泡沫。
在这个去泡沫过程种，遇上了俄乌冲突，美国重返亚太，还有无法预测的新冠事件。
接下来，最重要的是找到新的经济动能引擎。
对了，还有一个重要的事情摆在我们面前，人口老龄化。

这玩意就像一个大船，平时在风平浪静的海上走，你没感觉。
等到岸了，你才发现原来开出去这么远了。

百年未有之大变局 任重而道远