如何看待 4 月 25 日 A 股大跌，大盘跌破 3000 点？

显示全部楼层 · 2022-4-26 05:59:51

先说结论，
A股市场这波下跌，除了境内境外多种不利因素之外，
最核心的问题就是之前参与抱团1.0和抱团2.0的基金之间进入“囚徒困境”了，
一边是抱团瓦解之后，谁不卖谁吃亏，谁先卖谁能相对占据主动权，
一边是基金面临的赎回压力大，部分基金投资者受够了，开始赎回基金，
基金为了应对可能发生的赎回，必须卖出一部分股票换回现金应对赎回压力。
这就导致了基金之间出现了相互踩踏的情况，造成A股市场普跌，
在基金的“囚徒困境”和“踩踏减仓”结束之前，不要贸然进场抄底。
<hr/>再详细解释一下原理并结合近期具体情况说一下，
背景与原理部分，
1、过去两年A股市场所谓的“结构性牛市”，本质上基金在部分行业上抱团，
不断推升股价，并且持续吸引大量基金投资者入市造成的结构性行情，
被基金抱团的个股走势强劲，甚至估值水平都被推进了非理性的估值区间。
2、基金公司为了业绩，必须要扩大规模，
（因为公募基金的盈利来源是收管理费，管理规模越大，总的管理费越多）
而发行相对冷门行业的基金，招揽不来太多资金，
只有跟风发行热门基金，才能持续不断吸引大量基金投资者，持续的扩大基金公司的管理规模。
普通基金经理的号召力一般，不利于基金扩大规模，
“知名”基金经理的募集资金能力强，那就打造“知名”基金经理，
并且让一个“知名”基金经理反复发行新基金，不断募集大量资金，
最终出现了不少基金公司当中，一个“知名”基金经理管理多只基金，
且多只基金的持仓范围高度类似的情况，导致市场内资金进一步集中在部分行业和个股上。
3、基金公司的投资用的不是自有资金，而是广大基金投资者的钱，
市场行情好，基金业绩好的时候，基金投资者不断把资金交给基金公司管理，
为了留住这些资金，创造更大的利益，基金公司第一时候都把这些钱换成了股票，
导致大量基金在过去两年时间内，都处于重仓运行状态当中。
而一旦市场行情遇冷，基金业绩下滑的时候，基金投资者先是补仓或者等待，
如果市场稳定下来，业绩回升了，一切都好办，
但如果市场行情持续低迷，基金业绩进一步下滑时，
基金投资者就会通过赎回的方式把自己的钱“要回来”，
基金公司必须无条件兑付基金投资者的赎回要求，
虽然基金公司和基金经理会留存一部分现金应对日常赎回，
但是大量的赎回要求集中在较短时间内的情况下，留存应对日常赎回要求的现金远远不够，
就只能卖出持有的股票换回现金，那现金归还给要求赎回的投资者，
而这种卖出变现的行为，会造成基金集中持仓的个股股价下滑，基金业绩进一步恶化。
<hr/>了解以上三点情况的基础上，大家就理解什么叫基金陷入“囚徒困境”了，

如何看待 4 月 25 日 A 股大跌，大盘跌破 3000 点？-1.jpg

囚徒困境基本模型：
两个嫌疑犯作案后被警察抓住，分别关在不同的屋子里接受审讯。
警察知道两人有罪，但缺乏足够的证据。
警察告诉每个人：如果两人都抵赖，会因为证据不足而无罪释放;
如果两人都坦白，各判五年;
如果两人中一个坦白而另一个抵赖，坦白的放出去，抵赖的判十年。
于是，每个囚徒都面临两种选择：坦白或抵赖。
然而，不管同伙选择什么，每个囚徒的最优选择是坦白：
如果同伙抵赖、自己坦白的话放出去，能确保自己被放出去，坦白比不坦白好;
如果同伙坦白、自己坦白的话判五年，比起抵赖的判十年，坦白还是比抵赖的好。
结果，两个嫌疑犯都选择坦白，各判刑五年。
如果两人都抵赖，因为证据不足无罪释放，显然这个结果最好，
但是基本做不到，因为它不能满足人类的个体的理性要求，
人类的个人理性有时能导致集体的非理性--聪明的人类会因自己的聪明而作茧自缚，或者损害集体的利益。
<hr/>参与抱团的基金经理们面临的情况，
1、对于抱团的行业和个股，大家集体坚守谁也不卖，
散户投资者的卖出对股价造成的影响不会太大，跌10%+就差不多结束了；
2、对于抱团的行业和个股，我先卖让被人坚守，
由于部分基金经理的卖出行为加散户的跟风抛售，要跌20%+才能止跌，
但是能拿回一部分现金应对赎回压力，或者调仓去买别的行业和个股，
而且卖出之后，虽然承受了当前的亏损，但后续再跌的话，不会再影响我自己了；
3、对应抱团和行业和个股，我赌别的基金经理也都不卖，所以我坚守也不卖，
结果别的基金经理都背叛了你，把股价砸跌了20%以上，
散户投资者吓的不敢接盘，你后悔再想卖的时候，可能要折价30%+才能卖掉，
同时业绩下滑的压力和基金投资者赎回的压力一直要由你自己扛着。
现在大多数参与抱团的基金经理面临的就是这么一个情况，
虽然都知道，能攻守同盟谁也不出逃的话，股价跌幅最小，对业绩影响最小，
但是没有人会相信别人也都能坚持住，谁都怕自己成为最差那种情况下的背锅侠，
所以都抢着尽早卖出变现，让反应慢的其他人去背锅。
这就是为什么从三月份A股下跌加速之后，一直没有像样反弹，
境内境外因素稍微有点不利动向的情况下，大盘就要出现较大幅度的单日下跌的根本原因。
<hr/>最近一段时间的现实情况加剧了基金经理之间的“囚徒困境”，
4月21日，被基金重点抱团的典型个股——宁德时代发布年报，
（截止一季度末持有宁德时代的基金有1931只）
业绩水平其实和公司的发展逻辑和行业情况比较吻合，
但是去年基金抱团的行为把宁德时代的股价推得过高，
为了解释和让投资者想象他们抱团是合理的，股价也是合理的，
基金公司和券商等金融机构，编织了一系列美好前景和过度预期，
所以真正业绩出来之后，虽然符合现实，但远远达不到以及过的的市场预期，
于是股价下滑，基金经理之间就开始各自打起自己的算盘，踩踏迹象出现苗头。
周末宁德时代突然延迟了一季报的发布时间，导致市场内资金互相不信任的情况加剧。
而另一只基金抱团典型个股——招商银行，也出现了“黑天鹅”事件，
（截止一季度末持有招商银行的基金有964只）
股价出现明显下跌，在其中抱团的基金“默契”开始有崩溃的迹象。
有了这两次情况之后，基金的担忧就远不止这两个个股，
而是深恐他们参与抱团的其它行业和个股也出现同类情况，
更担心自己被其它人“背刺”，与其等着别人“背刺”自己，不如先下手为强。
同时，场内的基金投资者的耐心也到了极限，随时可能出现赎回潮，
基金经理们不得不再卖出一部分股价下滑不多，随时可以卖出变现的持仓来准备应对，
就导致了行业和个股的下跌范围，从有“黑天鹅”的局部向整个市场扩散的状态。
<hr/>如果理解了上述情况，就能明显现在的市场状况并不适合抄底，
因为基金之间的猜疑和踩踏并没有结束，同时境内外不利因素还有不少悬而未决，
一旦再有新的负面冲击，引发又一轮基金之间的猜疑和踩踏，
市场就还有继续下滑的可能，过早抄底进去的资金有被埋的风险。
这一轮下跌的本质，除了全球实体经济低迷这个大背景之外，
最主要最直接的原因就是对过去两年市场当中的“结构性泡沫”进行风险出清，
这个之前被包装成“结构性牛市”的泡沫到什么程度，
看被基金抱团与没有被基金抱团的个股之间的差异就知道了，
上述两只典型的被抱团个股，持有其股票数量的基金高达近千只甚至千只以上，
而像工商银行这种大盘蓝筹股，持有其股票的基金数量仅有246只，
更极端一点的，像业绩一直比较平稳的冷门股——上港集团，持有其股票的基金数量仅有7只；
最近两年业绩持续回升的周期行业个股——鞍钢集团，持有其股票的基金数量仅有4只。
也就是说，在过去的两年时间里，业绩的好坏不是股价涨跌的核心因素，
而是基金在不在你这抱团，选择在你这抱团就有千般理由上涨，
看不起你，不选择这你这抱团，业绩再好估值再低也无人问津。
这种情况如果不通过现在这种极端行情予以彻底纠偏的话，后续市场也是隐患重重。
<hr/>那么这次的基金抱团瓦解，会把A股市场送上彻底崩溃的局面么？
或者导致A股市场跌到一个大家都不敢想象的点位么？
按目前的情况来看，风险出清没有结束，最终的最低点可能会比较“刺激”，
但是A股市场不会陷入彻底的崩溃和持续的失速螺旋当中。
毕竟除了基金抱团以为的领域一直在历史低位徘徊，再跌也跌不到哪去了。
同时决策层和监管部门也不会完全放任基金之间无限“背刺”和持续“踩踏”，
等风险出清到了一定程度之后，决策层和监管部门会采取一些措施，止住毫无意义的继续踩踏，
并且引导基金把变现之后的还能留存下来的资金用到之前被忽视的行业和领域当中，
最终变成抱团瓦解后半段，部分抱团股继续下滑，
但同时之前被严重的行业和个股逐步崛起，两边形成一个对冲，
使得市场指数不再出现非理性的持续下滑。
但是这个要有一个比较长时间的过程，不会像开关一样一按即灵，
所以在基金猜疑链斩断和踩踏出逃终止，政策稳定市场和重新引导市场方向之前，
不要贸然抄底，稳妥处理好现有持仓，慢慢等机会为主。
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