坚定看好股票资产的长期配置价值

显示全部楼层 · 2022-2-5 00:24:25

▷开年股市下跌，但经济将逐步见底，股票估值更加合理，相对债券性价比提升，看好股票资产的中长期配置价值。

▷优质股票资产与国家经济增长相关，可以分享企业盈利增长，预计长期回报率高。

▷我国综合实力不断提升，资本市场不断完善，看好国内股票市场的长期收益。

▷政府坚定“房住不炒”，利率长期趋于下行，资管新规后理财、信托等产品转型真净值，波动加大。居民资产配置向权益资产转移是长期趋势。

▷股票投资收益与风险匹配，大幅波动难以避免，而择时难度较大，优质股票和管理人在经历冲击后都体现出强大的韧性和发展后劲，长期持有效果佳。

▷去年偏股混合型基金指数全年上涨7.68%，今年上市公司盈利增速下降，市场风格预计更加均衡，投资者对股票投资需要保持理性预期。经过市场快速下跌，各个板块优质个股的配置价值有所提升。

▷择时、择股或择基难度大，可以通过FOF产品委托专业FOF产品管理人优选基金管理人分散投资，也可以选择多元资产产品，在适合自己的波动水平内分享一部分股票资产的长期收益。

2022年开年没多久，股票市场在稳增长政策出台缓于预期、抓手方向具有较大不确定性的担忧下出现了较大回调，美联储加速收紧货币政策和地缘政治风险上升进一步加剧了市场的波动，风格的快速切换和恐慌情绪导致股市和绝大多数含权益类资产的产品出现回撤，给投资者带来焦虑情绪。

但是往后看，宽货币向宽信用的堵点将会被逐步疏通，经济将逐步见底，从股债性价比来看股票的吸引力也在提升，我们继续看好股票资产中长期的配置价值。

作为理性的投资者，需要明白短期回撤是股票投资中的必经阶段，想要获取超额回报是需要承受净值回撤的阵痛的。

长远来看，我国新兴市场仍然充满潜力和活力，我们建议投资者坚持长期投资，理性投资，量力而行，切忌追涨杀跌，从而力争获取令自己满意的投资回报。

股债性价比指标明显偏向股票

数据来源：Wind,招银理财

大量的研究表明，在所有资产中，股票的长期回报率最高。长期来看优质股票资产可以分享其盈利增长和股息再投资收益，长期投资于股市收益率显著高于固收资产，还能够远远跑赢通胀。

沃顿商学院金融学教授杰里米·J·西格尔研究了美国 1802-2012 年的全部数据后得出结论：在1802年分别将1美元投资于股票、长期国债、短期国债、黄金，将期间所得收益继续再投入，到2012年的终值和年化收益率（扣除通货膨胀后）如下表所示。

美国1802-2012年各项投资比较（扣除通货膨胀后）（单位：美元）

数据来源：《股市长线法宝》,招银理财

这并非是美国的特例。股票市场与国家的经济发展较为相关，过去一百年经济增长较好的国家的股票平均收益率大多较优。

近百年来主要国家股票平均收益率

数据来源：《投资收益百年史》,招银理财

我们以2014年1月2日为基点，观察国内股票市场三大宽基指数的趋势，可以发现尽管会有短暂的波动，但国内股票市场的总体趋势是持续向好的，坚持长期投资，不追涨杀跌就有很大可能获得不错的年化回报。

与此同时，选择优质的个股和管理人，理性投资，能很大可能让你获得更高的收益率。

国内股票市场趋势向好

数据来源：Wind,招银理财

国内三大ETF业绩表现（单位：%）

数据来源：Wind,招银理财

当前中国在全球产业链中占据核心位置，是全球唯一拥有全部工业门类的国家，并且中国本身的城市化与工业化仍有增长空间，在我国综合实力不断提升，促进资本市场发展的政策不断完善之下，我们对于国内股票市场的长期收益较为确信。

并且，政策引导社保、保险等长期资金进入股市，对外开放推进之下，外资逐渐增加对中国股票的配置比例，国内股票的波动预计也将有所降低。

近年来面对国内外风险挑战增多的复杂局面，各地区各部门持续深化供给侧结构性改革，加快形成强大国内市场，推进乡村振兴和新型城镇化，落实区域重大战略和区域协调发展战略，使得我国经济发展的全面性、协调性、可持续性不断增强，经济结构进一步完善，国内消费潜力进一步释放。

2018年中美关系的变化，加速了中国制造业的转型升级，光伏、半导体、新能源车锂电池都是国家在政策上十分支持的产业，具有广阔的发展前景，未来高端制造业的投资机会将进一步扩大。
最终消费支出对GDP贡献率持续上升

数据来源：Wind,招银理财

工业产能利用率保持较高水准

数据来源：Wind,招银理财

最近国家统计局公布了2021年我国GDP同比增速达8.1%，创十年以来新高。据IMF估计，2021年美国GDP增长率可能达到5.6%，但2022年增速预计降低到4%。

相比于发达国家市场的不温不火，我国作为新兴市场仍然具有很大的发展空间。当前我国股市整体估值不高，政策持续放松预期增强，货币政策有空间，宏观调控政策工具多，国家有能力保持经济平稳运行。

2010年至今中国与美国GDP增速对比

数据来源：Wind,招银理财

同时，中长期看，潜在经济增速放缓导致我国利率下行是总体趋势，固收产品无法满足居民日益多样化的投资需求。

近几年中央政府一直强调“房住不炒”政策，资管新规发布后，“刚兑”性质的老理财和信托类产品逐渐压退，转型后的真净值产品回归资管本源，净值反映实际底层资产波动和违约，过去虚高的夏普不复存在，对比之下股票波动劣势下降，吸引力上升。居民资产配置向权益资产转移是长期趋势，股票投资或将迎来黄金期。

我国国债利率处于下降区间

数据来源：Wind,招银理财

然而，力争获取收益的同时也要客观看待与之相匹配的风险。股票资产较高的长期收益来自风险溢价，即长期来看，股票投资需要承担显著高于固收资产的波动风险。

市场大幅波动的出现往往难以避免，而针对这种波动进行择时，胜率低且需要较强专业度，因为一方面，部分冲击来自黑天鹅事件，无法预期，另一方面，市场波动加剧时大幅的日度上涨和下跌在日期上常常相邻较近，极大增加了择时的难度（2014年-2021年沪深300年化收益12.92%，但如果踏空涨幅最大的10个交易日，年化收益会大幅降低至2.22%）。

真金不怕火炼，优质股票和管理人在经历黑天鹅事件的冲击后，仍然能浴火重生。2020年初新冠疫情蔓延，中国股市暴跌的同时，美国股市更是连续多天触发熔断。

受疫情影响，国内三大指数创业板50、上证50、沪深300一季度分别下跌21.19%、17.19%和16.08%，但2020年全年分别实现了88.74%、18.85%和27.21%的正收益。不论是我国的经济还是股市都体现出了强大的韧性和发展后劲。

剔除10个涨幅最大日后的沪深300指数表现

数据来源：Wind,招银理财

创业板50每年都会经历10%以上的回撤，但多数年份收涨（单位：%）

数据来源：Wind,招银理财

此外，尽管去年涌现了大批业绩亮眼的明星基金，但偏股混合型基金指数全年上涨7.68%，基本符合股票长期平均收益水平。

2022年上市公司盈利增速较去年下行，近年来经历了连续多轮演绎极致的结构性行情后，市场风格预计更加均衡，投资者对股票投资收益需要保持理性预期。经过市场快速下跌，各个板块优质个股的配置价值有所提升。

通过科技创新驱动高质量发展的经济主线不会改变，高景气的高端制造板块仍旧保持较高的盈利增速，快速下跌后部分优质个股估值已经具有较大吸引力；

疫情对居民生活的影响预计在今明两年将逐步减弱，而稳增长的最终目标是稳定预期、稳定就业、保障民生，消费板块中长期蕴藏机会；更加均衡的市场环境下，价值股也有望继续修复。

由于股票收益的周期性、波动性以及个股维度上的极大分化，择时、择股或择基的难度很大，需要不断提高专业度，并做长期配置。

如果投资者无法在个股或基金上做出专业的判断，可以通过投资FOF产品，委托FOF产品管理人对优质基金管理人进行优选、分散投资，可以在获取管理人Alpha的同时一定程度上降低底层资产的波动性，也可以降低个体冲击的风险（比如个股暴雷、债券违约对单一基金的冲击风险）。

如果投资者既希望分享股票资产的长期收益，又不希望承担股票资产较大的波动风险，也可以选择一定比例投资于股票资产的多元资产投资产品，通过不同资产间的低相关性力争获取收益风险特征的提升。